LA TRAMPA DEL SWAP DE MONEDAS | PERIODISMO DE ESCRITORES

LA TRAMPA DEL SWAP DE MONEDAS

domingo, 15 de febrero de 2015 1 comentarios



PRIMERA  PARTE     

Escrito por Lic Ramón D. Peralta

INTRODUCCIÓN

En mi anterior ensayo ALIANZA ESTRATEGICA INTEGRAL, intenté explicar de manera coloquial, en qué consiste el tipo de swap de monedas que firmó Argentina con China. En éste trabajo habré de profundizar algo mas, a efectos de que los profesionales del sector, empresarios y estudiantes universitarios, puedan deconstruir mentalmente y de manera eficiente, la  imagen proyectiva de la génesis de un tipo especial de vínculo financiero, comercial y económico, como asimismo cuáles han sido las experiencias, implicancias y consecuencias generadas en países donde esta metodología ya tiene mas de cinco años de vigencia (por caso, los países africanos de la FOCAC). 

Todos los países de la región, que hoy conforman el "Foro Ministerial de China y la Celac", comenzaron las negociaciones con el gigante asiático de la misma forma y de manera contemporánea. Pero como ya vimos anteriormente, solo Venezuela (la primera) y Argentina (la segunda), llegaron a desandar todo el carretel, que los condujo hasta el mas vinculante de los acuerdos: la "Alianza Estratégico Integral"


Básicamente, los tres puntos que dividen las aguas entre Venezuela y Argentina, con el tipo de contratos que cerraron los demás países de la Celac, son asimismo, los límites que unos y otros decidieron aceptar o rechazar.

Las cláusulas que solo Venezuela y Argentina aceptaron 

1.- El uso del Yuan como moneda de reserva en los Banco centrales locales. Proceso que siempre comienza con un Forward Swap vinculado a las monedas de China y el país suscriptor (eliminando al dolar estadounidense y otras divisas, como moneda de intercambio comercial). Que en realidad, juega siempre con la balanza comercial de ambos países. Es decir, que en realidad, los chinos utilizan éste mecanismo para aceitar el intercambio de bienes y servicios, además de, "fidelizar" a sus socios (ya que el Yuan aun no es una moneda convertible a nivel mundial). La misión final, es que el yuan sea jerarquizado como moneda de reserva, cosa que ya se hace en Venezuela, y a partir de ésta ley en proceso, también en Argentina. Cuando se habla de "dolar chino", en realidad estamos hablando del yuan. 

2.- Otorgarle por ley a las empresas estatales y privadas chinas, privilegios únicos de tal manera que puedan evitar las licitaciones públicas internacionales y domésticas, bajo el argumento que sean los mejores precios y únicos vehiculizadores de financiación a largo plazo. Un claro caso de "monopolio financiero"

3.- Otorgarle por ley, a las empresas chinas, un régimen laboral atípico de "Visas Especiales" , de tal manera que el ingreso de operarios, obreros y trabajadores chinos en general sea completamente dócil, automático e irrestricto. Es "especial", porque el gobierno chino se reserva la libre movilidad y rotación de sus trabajadores emigrantes. Pero además, es especial, porque los trabajadores chinos, deben seguir rigiéndose por la Leyes Laborales Chinas. Esto implica una renuncia del gobierno local de toda injerencia en materia de controles del Ministerio de Trabajo, sea nacional, provincial o municipal, a los aportes laborales de todo tipo, así como la exclusión de cualquier tipo de jurisdicción sindical o gremial doméstica. Sin embargo, - y vaya paradoja -, si bien para algunas cosas no se los incorpora como "residentes temporarios", se les exige a los gobiernos firmantes, que los trabajadores chinos emigrantes, deberán poseer los mismos derechos y garantías en lo referente a la "derechos a la propiedad privada", inherente a los ciudadanos nativos o que, hayan completado los requisitos para lograr su ciudadanía plena (dependiendo de las leyes inmigratorias de cada país). 

Y acá - repito -, es donde se dividen las aguas. Porque salvo Venezuela y Argentina en nuestra región, ningún otro país se animó a realizar tal nivel de concesiones y claudicaciones soberanas. 

Pero en compensación, China como recompensa - a diferencia del swap anterior firmado en el año 2009 -, nos otorga en reciprocidad, una serie de privilegios, entre los que se encuentra la eliminación de las "cláusulas de Cross-default". Lo cual nos permitió burlar parcialmente el "default selectivo" (originado a partir de la causa que instruye el Juez Griessa contra Argentina) y usar el Yuan (RMB) como moneda de pago futuro, aplicado al intercambio comercial entre China y Argentina. En el discurso del acto de cierre del Foro Empresarial de Beijing, el ministro de economía Axel Kicillof dijo: "A partir de ahora, el yuan es moneda de reserva en Argentina". Cosa que si bien se había evidenciado en la contabilidad del BCRA, aun dejaba un margen de dudas sobre su auténtica utilidad fáctica. Hoy, esas dudas no tienen razón de existir.

¿QUÉ ES REALMENTE UN SWAP DE MONEDAS?   

Puede parecer impertinente, para aquellos que han estudiado ciencias económicas, mercadotecnia y finanzas; re-explicar algo que se presume sabido. No obstante, tengo fundadas sospechas, de que en Argentina aun no se comprende con pulcritud, en qué consiste el tipo de Swap firmado con China. Y sostengo esto, por diversos motivos. En primer lugar debemos entender que hay diversos tipos de swap de divisas, con modalidades y aplicaciones bien diferenciadas, como también están aquellas en que las distinciones se tornan sutiles y hasta ambiguas. 

Para imaginar el swap, es recomendable comenzar componiendo un cuadro mental, donde se recrea la primitiva secuencia del "trueque".  Por ejemplo: "Yo te doy una vaca, y tu me das a cambio cinco ovejas". Cuando se incorpora el dinero fiduciario, las equivalencias adquieren una valorización de tipo simbólico, matemático y determinista, donde una vaca se puede adquirir con 1.000 dolares estadouindense, o bien comprar con ese mismo importe, cinco ovejas. Cinco ovejas valen 1.000 dolares, lo mismo que una vaca. El problema aparece cuando yo, dueño de la vaca acuño mi propia moneda y establezco que: mi vaca vale 5.000 pesos. Tu, que eres dueño de las cinco ovejas haces lo mismo, emitir tu propia moneda disponiendo que cinco ovejas valen 3.000 yuanes. En éste caso, el Swap actuará como el trueque de las monedas (pesos por yuanes), en reemplazo del trueque de la vaca por las cinco ovejas. 

Pero en el mundo del hoy, aquí y ahora, las cosas no son tan simples, razón por lo cual denominaremos como contrato "principal" al canje o trueque de las distintas monedas, es decir los 5.000 pesos por un lado, y los 3.000 yuanes por el  otro, ambas representativas del valor de una vaca o cinco ovejas. Dos cosas debemos agregarle al contrato principal, que básicamente son: la inflación y el interés. Por ende, podemos deducir que para realizar un mas eficiente trueque de monedas, es menester compensar el interés (costo de oportunidad) como también la inflación o deflación (devaluación o apreciación de la moneda). El interés, también nos habla de lo que los austriacos denominan "tasa de preferencia temporal", es decir, establecer qué tipo de moneda prefiero tener ahora respecto del mañana. Y si hoy el peso carece de utilidad para mi, preferiré una moneda que si me sirva (comercio internacional), ergo para ello deberé pagar un costo de uso (Interest rate)

Antes del devenir y desarrollo del insondable mundo de los "derivados financieros" (el swap lo es), existían los "préstamos paralelos". Yo te prestaba a ti, y tu me prestabas a mi. Debido a lo burocrático y absurdo de la operación, los mercados pasaron de los créditos paralelos (parallel loan agreements) a los swaps de monedas (currency swaps). Es decir, disponer de todos los "trueques" inherentes al canje de monedas en un solo contrato. 

A partir de Breton Woods, el dolar estadounidense, desplazó a la Libra Esterlina inglesa como moneda rectora del comercio mundial, estableciéndose el "patrón oro" como valor de respaldo monetario para la Reserva Federal de EE.UU (FED). Pero a partir de 1971, el mismo se quiebra definitivamente, por lo que el valor del dólar pasa a sostenerse exclusivamente en la confianza que le dan sus poseedores. El problema, padre de todos nuestros actuales problemas financieros, nace cuando a su vez, éste dolar respaldado solo por la "confianza" de la gente, pasa a constituirse en moneda de reserva de los Bancos Centrales de los demás países del mundo a modo de respaldo de sus respectivas monedas fiduciarias. 

Año 2015, en Argentina, además del dolar estadounidense, acabamos de sumar al Yuan (reinminbi RMB), como moneda de reserva. Pero a priori, con  una salvedad - el yuan a su vez, posee como respaldo al dolar estadounidense. Es decir, que sobre una reserva basado solo en la "confianza" de las personas, le sumamos una reserva que "esta basado en la confianza de otra confianza". Es, para mi gusto, demasiada abstracción respaldando algo tan concreto como el dinero. China, es la burbuja de las burbujas, y eso debería hacernos reflexionar. Hay un viejo proverbio chino que reza: "cavar el pozo cuando ya tienes sed". Creo que no hace falta aclaraciones.

Así fue como se incrementó fuertemente el riesgo de moneda extranjera (foreign exchange risk) para las empresas multinacionales, lo que produjo una gran volatilidad en los reportes de ganancias en moneda dura o típicamente en dólares a las respectivas casas matrices. Pero claro, esto aplica solo a las naciones del primer mundo, cuyas economías están abiertas a un cuasi libre mercado, o bien, donde no existe el dirigismo e intervencionismo pleno del estado (por caso Argentina - ver cepo cambiario). Porque si entienden éste punto, podrán comprender todo lo que sigue. 

El Swap de divisas, nació primigeniamente como operaciones entre empresas privadas. Por ejemplo: la British Petroleum de Gran Bretaña, desea hacer una inversión en EE.UU, y para ello elabora un estructurado financiero, donde emite obligaciones negociables (ON) por 100 millones de libras esterlinas con un interés del 5 % anual. En EE.UU, la empresa NIKE de calzado deportivo, emite Valores Representativos de Deuda (VDR) por 150 millones de dolares al 7,5 % de interés anual, para invertir en su cadena de distribución de Inglaterra. Para hacerlo mas fácil, supongamos que ambos estructurados fueron hechos a un plazo de 5 años de pago y con un mismo régimen financiero (por ejemplo: tipo de interés compuesto por amortización anual acumulada de capital). Inglaterra tiene en esos momentos una inflación del 2 % anual y EE.UU una inflación del 1,5 % anual. 

Como ya dijimos, hay que imaginar tres tipos de swap en un mismo acto sincrónico. Primero se pacta el swap principal, ergo los 150 millones de dolares por los 100 millones de Libras Esterlinas (suponiendo que ambas cifras coinciden en monto y paridad cambiaria). La idea inmanente es que los dolares no salgan de EE.UU., ni las Libras de Inglaterra. No es necesario, porque lo que sucede es que NIKE toma las Libras Esterlinas del estructurado que colocó BP en el mercado de capitales de Gran Bretaña, mientras que toma los dolares que obtuvo NIKE en el mercado de capitales de EE.UU. Es decir no hay movimiento real de flujos de dinero de un país al otro, sino que cada empresa toma el crédito del otro para su uso (inversión). 

En simultáneo  se hace un swap de intereses, en donde se permutan o canjean los intereses que NIKE había obtenido en EE.UU por su crédito en dolares, para trasladarlo al pago del estructurado en Libras Esterlinas que obtuvo BP en su país y viceversa. Cada empresa paga el mismo tipo de interés que negoció por su empréstito pero con divisas extranjeras. No obstante, como los swap al igual que los forward (de hecho pertenecen a una misma familia),   están inmersos en la dimensión conocida por Over The Counter (fuera de mercados  de futuros regulados), se pueden acordar libremente la modalidad que se les ocurra. 

Normalmente, y las mas conocidas son, los swap de intereses "variables por fijo", "fijo por fijo", "variable por variable", etc. Se pueden pactar bandas de flotación, es decir un piso y un techo (collar) para que las tasas variables puedan moverse sin perder cierta certidumbre. Hoy, la ingeniería financiera posibilita hacer un sinnúmero de combinaciones, lo que permite cierta creatividad, innovación y originalidad. En el mundo de los derivados financieros, todo los días se inventa algo nuevo. Pero ello, no es motivo de éste ensayo. 

Existen otro tipo de productos más específicos, que otorgan la oportunidad de cubrirse de algún riesgo mediante el uso de productos derivados, que, entre otras funciones, están diseñados para proporcionar coberturas sobre determinados riesgos.

Un ejemplo de este tipo de productos aplicado a la cobertura del riesgo de inflación sería un "swap de inflación". El funcionamiento de este derivado consiste básicamente en vincularlo a otro producto contratado previamente, con objeto de reducir la pérdida de ganancia real  prevista, como consecuencia de la inflación.

Teniendo en cuenta lo anterior, este contrato establece un determinado nivel de inflación al inicio del mismo, siendo los movimientos de la inflación por encima o por debajo de este valor los que determinan el resultado de la operación.

No obstante, en la liquidación del swap el usuario obtiene un beneficio (área verde) o una pérdida (área roja) de poder adquisitivo. Realmente, la operación consiste en transformar una operación con un rendimiento real incierto en otra con rendimiento real cierto.

La operación se liquida como se explica a continuación:

Contrato de swap = Nominal * (ΔIPC real - ΔIPC pactado)
Contrato de depósito = Nominal * (Tipo de interés del depósito - ΔIPC real)

Por tanto, si el IPC real se sitúa por encima del IPC pactado, el contratante obtendrá una ganancia en el contrato de swap, que vendrá determinada por la diferencia entre el IPC real y el IPC pactado. Pero al mismo tiempo, obtendrá una pérdida en el contrato de depósito, porque el aumento de la inflación minorará su rendimiento real. Por el contrario, si el IPC real se sitúa por debajo del IPC pactado, el contratante del swap tendrá que pagar un tipo fijado superior al IPC real, lo que supone una pérdida, pero al mismo tiempo aumenta la rentabilidad real del depósito, al aumentar el valor del dinero.

En el siguiente gráfico se muestra la situación descrita anteriormente. En el eje se representa la tasa de variación interanual de la inflación, siendo el valor que establecemos en el contrato de swap del 2%.


consultas01.png




A modo de ejemplo, supongamos que en 2011 una persona contrata un depósito a plazo con un rendimiento del 3% anual con vencimiento en 2013, por un importe de 10.000 €, con liquidación de intereses anual. Al mismo tiempo, contrata un swap de inflación con una tasa pactada en el 2%, sobre un importe de 10.000 €. La tasa de inflación es la siguiente:

Año 2011: 3,5%
Año 2012: 2,4%
Año 2013: 1,5%

La liquidación de la operación quedaría de la siguiente forma:

Liquidación del contrato de depósito a plazo (sin tener en cuenta la fiscalidad del producto):

AñoInterés aplicableRendimiento InflaciónPérdida o ganancia de poder adquisitivo Rendimiento real
20113,00%300 €3,50%‐0,50%‐50 €
20123,00%300 €2,40%0,60%60 €
20133,00%300 €1,50%1,50%150 €

Liquidación del contrato de swap de inflación
AñoTasa de inflaciónSwap Beneficio o pérdida del swapResultado de la operación
20113,50%2,00%1,50%150 €
20122,40%2,00%0,40%40 €
20131,50%2,00%‐0,50%‐50 €

Resultado neto de la operación:
AñoRendimiento real del depósitoResultado del swapResultado neto
2011‐50 €150 €100 €
201260 €40 €100 €
2013150 €‐50 €100 €



También existe otra modalidad de cobertura del riesgo de inflación mediante derivados que son los denominados túneles sobre inflación, los cuales aseguran el riesgo de inflación en una determinada banda de fluctuación (floor y cap). Por tanto, este producto no proporciona cobertura para tasas de variación interanual de la inflación fuera de dicha banda de fluctuación.

Su representación gráfica sería la siguiente:

consultas02.png
Como se puede observar, el usuario obtiene cobertura para los niveles de renta comprendidos donde ambas líneas se superponen.

Esto condiciona severamente a la autoridad monetaria de Argentina, tal como lo hizo el re-estructuramiento de deuda del 2005, que - según el mismo kirchnerismo -, los "obligó" a manipular las estadísticas del IPC del Indec a efectos de no pagar mas deuda que lo deseado, dado las cláusulas de reajuste automático establecido por CER (coeficiente de estabilización de referencia). 

En éste caso en particular, veremos a un Banco Central de la República Argentina "obligado" o condicionado a preservar un valor paridad del AR$ semifijo, respecto a la "moneda de referencia swap" de ambos países (China y Argentina), que no es otro que el dolar estadounidense. 

Tanto el ministerio de economía como el BCRA, deberán honrar un contrato de swap de inflación del que sabemos mas nada que poco, pero que se puede inferir a partir de otros contratos similares firmados con otros países bajo el rótulo de "Alianza Estratégica Integral". En otras palabras, se deduce que la importancia que se le da al flujo de capitales de China, es supraestructural respecto al resto de las variables macro de la economía argentina. Argentina ya pactó por contrato un rango de inflación que debe honrar para no perder el spread de oportunidad previsto. También evidencia, el tipo de política que a prima facie adoptó el gobierno nacional respecto al conflicto con los denominados "Fondos Buitres", aunque en lo personal, sigo sospechando que los condicionantes externos aun pueden darnos muchas sorpresas. 

¿QUÉ TIPO DE CONTRATO FIRMAMOS CON CHINA REALMENTE?

Como vimos anteriormente, para que Argentina y China pudieran firmar semejante acuerdo, dadas las profundas asimetrías en materia de intereses e inflación, había que establecer un mecanismo que pudiera compensar ambas monedas. Ahora sabemos que el swap de divisas se compone de tres anexos: el principal, el de intereses y el de inflación. Pero las preguntas que deben hacerse a continuación es ¿Por qué firmar un swap de divisas? y ¿Por qué no, un simple préstamo?. Ambas respuestas conducen a un mismo puerto: no tenemos dolares.


Pero el motivo mas importante es el tipo de contrato que firmamos con China. Porque como ya vimos, normalmente los swap de monedas, son realizados entre bancos privados o entre empresas privadas de países distintos unidos por el comercio internacional. Cuando intervienen los Bancos Centrales y los gobiernos, normalmente se entiende que se trata de un "swap de liquidez entre bancos centrales". Modalidad que también es muy reciente.


Luego de la caída de Lehman Brothers, la crisis de deuda de los estados, dejó eventualmente sin liquidez a sus tesoros para poder afrontar sus quebrantos presupuestarias y financieros. Muchas empresas y bancos privados, debían afrontar créditos y productos estructurados tomados en moneda extranjera fruto de colocaciones en otros mercados de capitales. Fue por ello, que los seis principales bancos centrales del mundo (la Fed, el BCE, el Banco de Inglaterra, el de Suiza, el de Japón y el de Canadá) implementaron una serie de medidas tendientes a garantizar la liquidez dentro del sistema financiero internacional. Así fue como nació el "swap de liquidez entre bancos centrales", que tiene como misión dotar de líquido disponible a todo su mercado financiero y de capitales, de las divisas necesarias para hacer frente a sus compromisos asumidos, tanto por préstamos comerciales, sindicado de bancos, colocaciones de títulos, bonos, Ons, Vdrs, para las operaciones de las "casas de cambio", para las operaciones de carry trade, etc. Este tipo de Swap, no tiene un tratamiento contable uniforme, pero la mayoría de los países han acordado en que deben ser computados como "reservas internacionales del Banco central". Ya que su uso no está limitado en el tiempo, y en caso de no usarse, no genera costo alguno. Otra diferencia, es que en éste tipo de swap, está contemplado el envío físico del dinero a solicitud de alguna de las partes.

El Banco Central del Pueblo de la República de China, han firmado decenas de estos "swap de liquidez" con bancos centrales de diversos países. Pero el tipo de swap acordados por Argentina y Venezuela ¿son swap de liquidez?, no, no lo son.

Acabamos de conocer un tipo de swap diferente, el swap de liquidez entre bancos centrales. Ahora bien, cuando uno observa la experiencia de algunos países de la FOCAC o Venezuela, se podrá advertir algo que hace que éste tipo de swap de monedas, lo convierta en algo completamente especial o cuanto menos diferente a los típicos cross currency swap o currency interest rate swap (CIRS), los "FX Swap" o "Forex Swap", y a los los "swap de liquidez de un banco central".

Porque un "Swap de divisas" tipificado se resume como un acuerdo sobre divisas extranjeras entre dos partes, que acuerdan intercambiar elementos (llámense el principal y/o los pagos de interés) de un empréstito en una divisa por elementos equivalentes de un empréstito igual en valor actual "neto" en otra divisa. En otras palabras, es un tipo de derivado en divisa extranjera pero sin que haya flujo o intercambio físico de monedas, normalmente usado entre bancos y empresas privadas de países diferentes pero con vínculos comerciales. Los swaps de divisas se utilizan para aprovechar ventajas comparativas, tal como vimos en la primer parte de éste ensayo. Lo que Argentina firmó con China es algo mas complejo, pero fácil de entender si se presta la debida atención. Y la explicación es muy sencillla, nos está faltando el elemento central del contrato, que es el "forward delivery" (la entrega a futuro de cosas) .

Explicado de manera simple, significa que en éste contrato general de derivados financieros, la cosa principal es por sobre todo, el conjunto de mercancías, bienes y servicios que ambos países comercializan. Para China son los commodities, bienes primarios y algunos pocos semielaborados que Argentina le exporta, siendo a su vez para la Argentina, los bienes de capital, semielaborados y manufacturados que China nos vende.

Los mas avezados, ya han bautizado a ésta modalidad como "Forward Swap Delivery Agreement". Y ¿saben cómo se puede detectar éste tipo de swap?, por los importes y por la modalidad de pago. Argentina y China firmaron el contrato objeto de estudio en el año 2014, y tomaron para ello como referencia, el mayor monto del intercambio, ergo las importaciones de Argentina provenientes de China, lo que era igual en el año 2013 a: 11.000 millones de dolares (en números redondos).


Los números hablan por si mismo:

1.- Swap de monedas anunciado por un monto de: U$D 11.000 millones o mejor dicho 70.000 millones de Yuan, lo que equivale en realidad al cambio de ese momento a U$D 11.274.000.000.

2.- Las importaciones provenientes de China fueron de U$D 11.391 millones en el 2013. Es decir que éste "exótico swap" equivale a un año de pago de las importaciones chinas, exacto.

3.- ¿Pero el contrato tiene 3 años de vigencia?: pues, además de que es el plazo tipificado para éste tipo de contratos, porque las exportaciones argentinas a China necesitan de mas tiempo. Por ejemplo: si en el 2013 exportamos solo U$D 6.358 millones, significa que los chinos necesitan de dos años cuanto menos para usar los pesos argentinos (AR$) previstos en el Swap. Sin embargo, ya veremos cuál es el motivo de fondo.

Tampoco debe ser confundido con un mero "Swaps sobre materias primas", ya que el activo subyacente principal del contrato forward, pasa a ser el conjunto de bienes y mercancías que se importan y/o exportan. Es decir, que existe un implícito acuerdo de que el canje de monedas solo obedecerá y estará relacionado al intercambio comercial entre China y Argentina.

Otras diferencias. Cuando hablamos de diferencias en la "modalidad de pago", me baso en las experiencias de varios países de la OCS y la FOCAC, que pagan sus "créditos obtenidos de China" mediante la entrega de cosas y/o mercaderías. Otro claro ejemplo, lo pueden encontrar en una Venezuela exportadora de petroleo crudo a una China, que en lugar de pagarle en dolares, solo procede a descontar esos barriles de los préstamos concedidos oportunamente. Algo que va increscendo, en la medida que aumenta la deuda Venezolana con China, en la medida que baja no solo el precio del petroleo, sino también en la medida que crece el déficit comercial con China. Situación de peligro, en la que también podría incurrir Argentina, si dejamos las cosas tal como están.

Hay que recordar, que si bien el canje o swap de monedas entre países puede ser realizado, existe un clara resistencia en los Organismo Multilaterales de Crédito a convalidarlas como "monedas de reserva" en sus contabilidades, dado la experiencia obtenida en el 2011, cuando se detectó que Grecia había podido manipular su contabilidad, usando los swap firmados con Goldman Sachs en el 2002, por la friolera suma de un billón de dólares estadounidenses. Esto le permitió a Grecia simular una deuda externa que era mucho mas abultada. Cosa, que también se verifica en éste tipo de "contrato de Forward Swap Delivery" pactado entre Argentina y China, ya que el ingreso de yuanes se computa como si fueran verdaderos dolares estadounidenses de reserva (cuando no lo son), abultando la tenencia de "moneda de  reserva" -  y excluyendo en simultaneo -,  el aumento de deuda externa con China. En criollo básico sería: una "auténtica truchada". 

En la próxima parte, veremos qué efectos produjo en la economía real y sistema financiero de los países que ya llevan mas de cinco años con éste tipo de "ayuda china".

FIN DE LA PRIMERA PARTE   

CONTINÚA EN Filosofía estratégica china siglo XXI
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+ comentarios + 1 comentarios

Anónimo
15 de febrero de 2015, 19:57

Excelente trabajo licenciado. Nunca mejor explicado. Saludos

MarioM

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